境界を崩すブラックロック、ステーブルコインと証券の境界線上に立つ

伝統的な金融の巨人ブラックロック（BlackRock）が2024年3月にリリースした『BUIDL』は、ブロックチェーン業界と伝統的な金融界の両方で激しい議論を巻き起こしている。表面上は機関投資家向けの証券型トークンのように見えますが、構造を分析するとステーブルコインの特徴をそのまま備えている。

BUIDLはイーサリアムネットワーク上で発行されたERC-20トークンで、1トークン＝1ドルの価値を維持する。トークンの価値を担保する準備金は、100％以上が米国国債、現金、リポ契約（RP）で構成されており、これはUSDCやUSDTのような主要なステーブルコインの運用方法と類似している。

また、ブラックロックは投資家に24時間365日リアルタイムの買い戻し機能を提供している。これは伝統的なマネーマーケットファンド（MMF）のようにT+1～T+2日決済ではなく、ステーブルコインと同様のT+0決済を実現したものだ。

しかし、BUIDLは明らかに証券の性質も有している。トークン保有者に利息が支払われるため、米国の「ハウィーテスト（Howey Test）」基準上、証券に該当する。さらに、最低投資金額が500万ドルに設定されており、一般個人はアクセスできない機関専用商品であり、SEC規制（Reg. D 506c）に従って発行された。

キム・ヒョンジュン高麗大学暗号資産研究センター長は「BUIDLはステーブルコインと証券の特性を同時に備えた混合型モデル」と指摘し、「これにより『証券-決済手段連続体（Security-Payment Spectrum）』という新たな概念が必要になる可能性がある」と分析した。

さらに「SECやOCCのような規制当局は決して無知な集団ではない。ただし、担当業務の範囲が広いため、新たなデジタル資産分野への理解が深くない可能性がある」と指摘し、「規制を無条件に非難するのではなく、制度側と緊密に協議し、不可能を可能にするのが真の開拓者の道だ」と強調した。

伝統的な金融とブロックチェーンの境界が曖昧になってきている。BUIDLは、その境界線を大胆に打破する実験であり、未来のJPモルガンやゴールドマン・サックスとなる新たなモデルの幕開けかもしれない。